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光大证券股份有限公司赵乃迪,孙伟风,冯孟乾近期对中复神鹰进行研究并发布了研究报告《2022年半年报点评：新增产能助力业绩高增，规模效应初步显现》，本报告对中复神鹰给出买入评级，当前股价为43.98元。
中复神鹰(688295)
事件：中复神鹰发布2022年半年报，22H1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为8.6/2.2/2.1亿元，同比+126%/+82%/+106%；22Q2，公司实现营业总收入/归母净利润同比+67%/+25%。
点评：
新增产能持续投放，助力收入业绩高增长。22H1，公司收入同比+126%，主要受益于：1)新增产能释放带动公司产销量增长。22H1，公司西宁万吨线已全部建成投产，公司年产能达到1.45万吨，21H1末仅为0.55万吨；2)22H1碳纤维价格较上年同期增长较多。
公司西宁1.4万吨产线已于21年10月开工建设，截至目前各厂房已封顶，预计2022年底至2023年期间将会陆续建成并投产，建成后公司年产能将达到2.85万吨。此外，公司连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目已完成建设，并于2022年7月底开始联动试车；上海碳纤维航空应用研发及制造项目外购设备已陆续到货，预计2023年9月建成并投产。持续投放的新增产能或将助力公司收入业绩保持强劲增长。
规模效应初步显现，公司加大研发投入力度助力未来发展。22Q2，公司毛利率为44.8%，同比-0.3pct，环比-1.2pcts；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率同比变化分别为-0.1/-2.3/+4.5/-1.0pct；管理费用率显著下降或受益于产能增长所带来的规模效应；研发费用率上升，主要由于公司加大了研发投入力度，包括增加直接材料投入、加大研发人员招聘力度、提高科研人员薪酬待遇等措施，22H1末，公司研发人员数量达到192人，同比+45%。22H1，经营现金流净额为6.25亿元，同比+5.1亿元，主要由于新增产能释放带动收入增长、本期收到政府补助增加、增值税进项税留抵退税所致。22H1，公司收现比为103%，同比-19pcts。
盈利预测、估值与评级：中复神鹰是我国碳纤维行业的“国家队”，在该领域具有强大的技术优势。新增产能持续投放将助力公司强化自身规模优势及成本优势，同时将推动公司收入业绩持续高增长；并且，公司技术工艺壁垒将助力公司在国产替代浪潮中加速扩大市场份额。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测5.28亿元、7.96亿元、10.89亿元，现价对应2022年动态市盈率为69x，维持“买入”评级。
风险提示：上游原材料价格大幅上涨风险、下游需求低于预期的风险、公司新增产能投放进度不及预期风险、次新股股价波动风险。
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为44.78。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中复神鹰(688295)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)
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