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国金证券股份有限公司孟灿近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《C端用户逆势增长，B端订阅快速放量》，本报告对金山办公给出买入评级，认为其目标价位为346.75元，当前股价为282.98元，预期上涨幅度为22.54%。
金山办公(688111) 事件 2023年2月24日公司发布2022年业绩快报，2022年实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%，归母净利润11.18亿元，同比增长7.4%；扣非归母净利润9.44亿元，同比增长12.28%。 点评 C端订阅业务是公司的基本盘，用户数实现逆势增长。在全球PC及手机出货量疲软的背景下，公司C端用户基数逆势增长。公司不断升级个人产品使用体验，优化会员结构，提升会员质量。报告期内公司C端订阅业务实现收入约20.5亿元，同比增长约40%，保持快速增长态势。C端订阅收入占比约52.8%，同比提升约8pct，C端订阅业务持续稳定增长为公司双订阅战略提供了强有力的支撑。 B端订阅业务快速放量，授权业务受信创节奏影响有所收缩。公司B端订阅业务实现收入约6.92亿元，同比增长约55%，我们认为公司打造的数字办公平台能够提供灵活的组件化能力，文档和协作两大中台更是赋予了其开放的生态，能够为客户提供灵活的采购方式，满足了用户一定的定制化需求，从而带动B端订阅业务高速增长。对于B端授权业务，机构客户正版化需求增加抵消了信创订单收缩的部分影响，但由于2022年受疫情等因素影响，信创节奏放缓。该业务实现收入约8.36亿元，同比下降约13%。 “双订阅”占比持续提升，平台型SaaS初露锋芒。双订阅战略下，2022年公司C端和B端订阅收入占比约70.6%，同比提升约12pct。公司C端订阅业务增速保持稳健，数字办公平台为B端商业模式从授权转向订阅提供了有力支撑，也是公司从工具型SaaS转向平台型SaaS的转折点。随着公司云化程度不断加深，公司商业模式也将持续优化，从而为公司提供持续稳定的现金流。 盈利调整和投资建议 我们下调此前的盈利预测，预计公司2022-2024年的收入分别为38.85/53.8/72.81亿元，净利润分别为11.18/16.48/22.84亿元，当前股价对应2022-2024年PE分别为116x/79x/57x，维持“买入”评级。 风险提示 协同办公市场竞争加剧、双订阅转型不及预期、限售股解禁风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券丁奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.27%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.81亿，根据现价换算的预测PE为101.1。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级16家，增持评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为318.77。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金山办公(688111)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标1.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)
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