2023年3月23日三生国健(688336)发布公告称公司于2023年3月22日召开业绩说明会，华泰证券医药、中信资管、高盛、国新证券、CLSA、招商证券国际、天弘基金、华夏基金、华宝基金、汇添富基金、APS Asset Management、中金公司医药、HSBC、Willing Capital、碧云资本、淡水泉、国盛证券医药、东吴证券医药、兴银基金、华杉投资、长盛基金、华西医药、东海基金参与。
具体内容如下：
问：对于目前进展最快的四个自免管线的市场梳理相对比较明确，像 610 预期都是在 10 亿级别的品种，611 是 30 亿级别的品种，公司对于这 几个靶点未来的市场格局是怎样判断的？
(资料图片)
答：皮肤科领域市场是非常巨大的，以 608 所在的银屑病领域为例，我们可以看 到可善挺上市之后迅速放量，2022 年同比 238%的增长达到 20 亿，成长形势非常 好。我们预计 608 产品将是超过 10 亿峰值的产品。主要在于几点首先 608 项 目的临床进展排在国内企业同靶点的前列；其次，608 的临床数据非常优异，低 剂量组的疗效指标甚至高于可善挺高剂量组；第三，我们拥有一支成熟的、经验 丰富的自免领域商业化团队。单纯从国内企业的角度来看，我们的自免团队应该是国内最大的，我们非常有信心在 608 上市后能取得不错的销售业绩。611 所对 应的 IL-4R 靶点，度普利尤单抗 2022 年全球销售规模已经达到 87 亿美金，并且 还在快速增长阶段。D 适应症有着比银屑病更为庞大的患病人群。度普利尤单 抗在国内的销售金额 2021 年大概 3 亿多，2022 年预计已经超过 10 亿。这也侧 面的反映出在 D 的领域，国内是有巨大的未被满足的患者需求。我们在皮科领 域也有历史的积淀、专家的积累和患者的认可。 608 和 610 的皮科领域我们具有先发的优势，我们也在积极储备市场信息， 包括着手规划未来市场及营销团队的布局，充分发挥我们营销的能力优势。公司 布局的自免产品都具有 10 亿甚至于 30 品种的品相和峰值。
问：关于 CDMO 业务，公司取得了非常好的进展，但毛利率有所降低，终端 订单情况有没有受到一些价格压力？答：毛利率的下降一定程度上反映的是当前生物医药行业的一个现象，当前 CDMO 领域的价格竞争非常激烈，尤其是早期 IND 订单，平均毛利下降不可避免。但这 是机遇，也是挑战，因为现在很多企业融资压力特别大，这也会导致这些企业委 外服务的前置化，这也是我们的机会所在。 从整个市场层面看，很多 Biotech 在早期就布局完整的 CMC 产线，甚至商业 化厂房，但是最近一、两年，很多公司不仅优化研发管线，也在清除自己的商业 化厂房，甚至 CMC 也在放弃，主要是资金压力特别大，断臂求生。这些年大部分 CDMO 企业也建立了完善的 CMC 和 500~2000L 产能。总体订单的减少，我们和客 户讨论争取订单的时候，也面临其他 CDMO 企业迎面而来的价格压力，所以这是 我们的挑战。 机遇层面，对我们这样有实力有商业化规模的企业来讲也是一个机遇。生物 制药企业将商业化的后端服务交给 CDMO 企业的意愿在增强，以前我们接触到的 企业要进关键临床之后才有意愿转移，甚至是上市后转产。现在的现象是很多企 业开始在一期临床之后就有意愿把后续的业务转移给 CDMO 公司做。首先是因为 自建产能的意愿降低，其次是依托于 CDMO 公司来做服务，他整体的付出和风险 压力更小，成本更低。这对我们这类有实力、有丰富商业化经验、能提供一站式服务的企业而言机遇会更大。IND 阶段对 CDMO 的要求不是很高，所以价格竞争 还是异常激烈。但二、三期之后，尤其商业化，客户在选择供应商的时候特别谨 慎，因为这关系到药品的上市、成功报产和上市后药品的稳定长期的供应，这个 时候他们更倾向于选择有实力有背景能力更强的公司，而不是价格优先。
问：2022 年研发费用有一点减少，未来研发费用的指引以及研发费用的投 向如何？答：历史上看过往三年，我们研发投入比重很高，大概是 40-50%的水平，即便去 年我们更聚焦在自免领域里，我们研发投入 3 亿多，占比仍将近 40%的水平。可 持续性盈利企业比较健康的水平应该在 20%左右，当然这也是在我们的销售收入 规模持续扩大的基础上。我们的产品今年开始陆续进入到二期、三期，所以我们 会维持 20%-30%投入的比例。
三生国健(688336)主营业务：公司以创新型治疗性抗体药物为主要研发方向,为自身免疫性疾病、肿瘤等重大疾病治疗领域提供高品质、安全有效的临床解决方案。
三生国健2022年报显示，公司主营收入8.25亿元，同比下降11.12%；归母净利润4929.74万元，同比上升172.99%；扣非净利润24.25万元，同比上升103.2%；其中2022年第四季度，公司单季度主营收入2.98亿元，同比下降0.88%；单季度归母净利润4812.03万元，同比上升289.85%；单季度扣非净利润3196.9万元，同比上升209.48%；负债率9.79%，投资收益-1548.14万元，财务费用-2197.02万元，毛利率75.63%。
该股最近90天内无机构评级。融资融券数据显示该股近3个月融资净流出398.09万，融资余额减少；融券净流出9.47万，融券余额减少。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三生国健(688336)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)
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