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东方财富证券股份有限公司何玮,侯伟青近期对天士力进行研究并发布了研究报告《2022年财报点评：扣非净利润良好增长，加大投入创新成果显著》，本报告对天士力给出增持评级，当前股价为15.69元。
天士力(600535) 【投资要点】 实现扣非净利润良好增长。2022年，公司实现营业收入85.93亿元，同比+8.06%；归母净利润-2.57亿元，同比-110.87%；扣非净利润7.22亿元，同比+18.57%。其中医药工业收入+7.39%，医药商业收入+13.87%。归母净利润下滑较大，主要原因是公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产公允价值下滑。但从投资项目整体来看，相应项目成本投资成本基本收回且获得一定的处置收益。Q4单季度24.92亿元，环比增长19.23%，疫情放开后公司较快恢复增长态势。 加大研发投入创新成果显著。2022年，公司研发投入10.16亿元，占公司营业收入比例为11.82%，占医药工业收入比例为14.22%。公司主要按照心脑血管、消化代谢、肿瘤、中枢神经四个疾病领域形成疾病防治集成解决方案，通过“四位一体”的研发模式拥有涵盖92款在研产品的研发管线，其中包括41款1类创新药，并有39款已进入临床试验阶段，其中24款已处于临床II/III期研究阶段。中药创新药安神滴丸、脊痛宁片正在开展III期研究，肠康颗粒、三黄睛视明、连夏消痞颗粒、香橘乳癖宁胶囊、苏苏小儿止咳颗粒正在II期临床数据总结及II期临床试验结束会议(EOP2)准备中；生物药注射用重组人尿激酶原(普佑克)急性缺血性脑卒中适应症最新III期验证性试验已开展入组工作。 持续推进重点品种进入医保实现放量。报告期间，坤心宁颗粒(独家品种)、米诺膦酸片经谈判首次纳入2022年国家医保目录，芍麻止痉颗粒(独家品种)续约谈判成功继续纳入，注射用替莫唑胺、盐酸美金刚缓释胶囊成功中选国家第七批集采项目并直接新纳入医保目录。 标准成本管理立足降本增效。2022年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为33.51%、14.10%、0.35%、9.82%，同比分别-3.04pct、+1.38pct、-0.15pct、+2.73pct。公司继续立足降本增效，通过标准成本管理，推动端到端全链条成本控制做到极致。公司按市场价格向供应商直接采购，同时适时进行部分战略储备，以降低价格波动对公司经营成本带来的不利影响。 【投资建议】 国家政策鼓励中药发展，患者提升中药认同度，大数据智能平台促进中药研发创新，作为中药创新龙头企业未来2-3年将迎来创新品种收获期。我们略微调整心血管板块增速，调整公司2023/2024/2025年营业收入分别至92.98/100.73/109.21亿元，归母净利润分别至13.43/15.11/17.33亿元，EPS分别为0.90/1.01/1.16元,对应PE分别为18/16/14倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 政策变化风险； 产品质量安全； 研发失败风险； 原材料价格风险；
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券蔡明子研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为63.36%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.84亿，根据现价换算的预测PE为21.79。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为16.48。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天士力(600535)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)
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