浙商证券:给予深信服买入评级|每日热门

来源:证券之星  发布时间:2023-04-16 15:37:24 


(资料图)

浙商证券股份有限公司刘雯蜀,刘静一近期对深信服进行研究并发布了研究报告《深信服2022年报点评:Q4业绩超预期,多信号预示2023利润释放可持续》,本报告对深信服给出买入评级,当前股价为137.6元。

深信服(300454)  事件:  公司发布2022年年度报告,2022年实现营业收入74.13亿元(同比增长8.93%),归母净利润1.94亿元(同比下降28.84%),扣非后归母净利润(同比下降23.33%)。  从业务类别来看:公司网络安全业务、云计算及IT基础设施业务、基础网络和物联网业务收入分别为38.98/28.59/6.56亿,分别同比增长5.66%/20.17%/-10.99%。  从下游客户分布来看:公司政府及事业单位、企业、金融及其他收入占比分别为48.89%/38.59%/12.52%,对应同比增长5.98%/9.22%/21.18%。  单Q4而言,公司实现营业收入26.65亿元(同比增长9.74%),归母净利润8.91亿元(同比增长120%),扣非后归母净利润(同比增长161%)。  点评:  收入增长逐步复苏,实际表现好于表观数字增长  从表观收入来看,公司下半年收入增长呈现回升趋势。一方面,公司22H2整体收入同比增长8.93%,相较于22H1(8.86%)略有提升;另一方面,公司22H2安全业务收入同比增长5.66%,亦好于22H1安全业务收入增速(5.24%)。  然而我们认为公司2022年下半年的实际业务表现要好于表观的数字增长,主要从两个方面考虑:  22H2收入在全年收入占比约62%,收入体量更大,要做到高于22H1的增长难度更大;  考虑到递延收入(主要为之前订单延续的维护服务收入)在全年确认的节奏分布相对平衡,故而递延收入对下半年的收入贡献更小。  控费力度增大,Q4释放利润超预期  公司三大费用单季度同比增长率2022年连续四个季度下降,Q4呈现同比负增长,单Q4销售、研发、管理费用分别同比下降19%/30%/18%,进一步加速了利润释放,使得Q4利润超预期。进一步拆解公司的控费举措:  从人员数量来看:2022年员工总人数同比增长3%,自2014年来首次低于10%,其中管理、研发、技术支持人员的增速均为公司上市以来最低值;  从人均薪酬来看:根据我们估算,公司2022年研发、销售、管理人员平均薪酬水平分别为45、43.5、57.9万元,对应2021年分别为44、43.1、58.8万元,薪酬增幅显著下降;  从其他费用开销来看:公司“购买商品、接受劳务支付的现金”2022年约为21亿元,同比下降15%,亦为2014年以来首次下滑。  多信号预示公司2023年利润释放可持续  我们认为公司2023年的利润释放仍可持续,主要基于以下考虑:  宏观经济复苏,下游需求有望改善,促进收入增长回升:从2022年的下游收入构成来看,政府及事业单位收入增速放缓,我们认为或与政府的预算开支缩减有关,随着2023年政府在公共卫生领域预算压力的释放以及医疗、教育等领域推出较为宽松的贷款政策,公司的收入增长有望受益于下游预算改善;  云计算毛利率回升:公司2022年Q1-Q4毛利率水平分别为59%、62%、64%、67%,呈现持续改善趋势。根据公司年报,22Q4单季度云计算业务毛利率上升至约48%,较2022年初有所回升,考虑到公司自2022年以来在供应链管理水平和对上游厂商的议价能力上有所提升,我们预期2023年公司云计算毛利率水平有望企稳或微升;  控费成效持续:2022年的控费举措为公司2023筑低费用基数,在公司持续的控费措施下,公司2023年费用率有望进一步摊薄,加速释放利润空间。  考虑到公司2022年下半年业务表现好转,且2023年利润释放有望持续,我们调整此前预测,预计公司2023-2025年营业收入分别为89.80、114.83、141.94亿元,归母净利润分别为5.96、12.20、15.93亿元。参考2023年4月13日收盘价,现价对应2023-2025年PE分别为98/48/37倍,维持“买入”评级。  风险提示:人均薪酬测算部分包含主观假设,或与公司实际数据有偏差;下游客户预算复苏不及预期;公司新业务拓展不及预期;毛利率受到上游供应链影响持续波动;市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华泰证券谢春生研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为43.86%,其预测2023年度归属净利润为盈利4.49亿,根据现价换算的预测PE为127.41。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有17家机构给出评级,买入评级16家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为173.69。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,深信服(300454)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力一般,营收成长性较差。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星,好价格指标1星,综合指标2星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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