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民生证券股份有限公司邓永康,席子屹,李孝鹏,赵丹近期对蓝海华腾进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评：22年业绩维持高增长，多合一集成产品铸壁垒》，本报告对蓝海华腾给出买入评级，当前股价为12.45元。
蓝海华腾(300484) 事件概述。2022年实现营收4.47亿元，同比下降12.69%；净利润8298.38万元，同比增长27.05%；实现归属于上市公司股东的净利润8366.73万元，同比增长35.13%；基本每股收益为0.40元；平均净资产收益率ROE为12.50%。同时公司发布2023年一季报，2023Q1公司主营收入6808.53万元，同比下降29.27%；归母净利润1080.36万元，同比下降18.34%；扣非净利润753.69万元，同比下降32.0%。 Q4业绩拆分。营收和净利：公司Q4主营收入1.23亿元，同比下降3.12%；Q4归母净利润2115.76万元，同比上升54.54%；Q4扣非净利润1492.54万元，同比下降4.88%。毛利率：2022Q4销售毛利率为44.20%，同比+6.11pcts，环比+6.24pcts。净利率：2022Q4销售净利率16.87%，同比+6.09pcts，环比-2.88pcts。 自主开发单管IGBT并联方案电控产品，主推关键器件国产替代。公司与潜力国产DSP/MCU厂家建立战略合作，实现产品全面国产化，依靠国产芯片的灵活性，提升性能，降低产品成本；同时专注于电控单管并联方案产品和SiC控制器的研发，为后续批量应用打下基础。 重点布局重卡多合一集成产品，满足客户定制化需求。公司布局研发重卡主驱多合一集成控制器，集成主驱动控制器、辅驱控制器、PDU模块、DCDC等功能，满足纯电、混动、燃料电池等重卡车型需求，覆盖800V平台。在研项目重卡五合一产品，弥补公司产品在重卡应用领域的空白区，已在客户端装车验证，未来随着产品竞争力提升，我们预计公司将会取得更大市场份额，营收和利润也会快速增长。 未来电控产品有望实现量价齐升。1)量：订单和客户资源丰富。客户结构不断拓宽，公司与系统集成商TOP2厂商保持稳定合作关系，与开沃重工达成战略合作关系，同时公司最大化满足重卡市场客户需求，随着换电重卡的持续放量，未来有望能实现快速增长。2)价：产品集成化带来单车价值量提高，提供定制化服务维持高毛利。公司的多合一集成产品，产品功能集成化，实现降本，带来价的提升。 投资建议：我们预计2023-2025年的归母净利润分别为1.14、1.75、2.34亿元，增速分别为36%、54%、33%，2023年4月25日股价对应23-25年市盈率分别为22、14、11倍。考虑到公司深耕重卡业务增速稳健，电机控制器具备核心研发、设计、销售、售后一体化优势，未来需求继续释放，成长空间广阔，维持“推荐”评级。 风险提示：1)新能源商用车销量不及预期。2)电机控制器需求不及预期。3)商用车电控市场份额不及预期。4)上游原材料价格超预期。
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，蓝海华腾(300484)行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)
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