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东吴证券股份有限公司曾朵红,谢哲栋近期对禾川科技进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评：新能源驱动收入增长，多品类布局打开空间》，本报告对禾川科技给出买入评级，当前股价为39.81元。
禾川科技(688320) 投资要点 2022年/2023Q1营收同比+26%/+44%，归母净利润同比-18%/+8%，业绩基本符合市场预期。公司2022年/2023Q1分别实现营收9.4亿/2.8亿，同比+26%/+44%；实现归母净利润0.9亿/0.2亿，同比-18%/+8%；扣非归母0.8亿/0.2亿，同比-20%/-3%，上述业绩均符合市场预期。 伺服价格调整叠加原材料涨价，毛利率短期承压。2022/2023Q1毛利率分别30.4%/29.0%，同比-6.0pct/-3.3pct；归母净利率分别9.6%/7.8%，同比-5.1pct/-2.6pct。毛利率下滑主要系：1)22年伺服为提升市占率(尤其是新能源)&新老产品替换，公司实施以价换量策略，毛利率29.5%(同比-9.6pct)。伺服收入占比提升结构性拉低毛利；2)大宗、芯片涨价导致采购成本提升。费用端，2022年销售、管理、研发、财务费率分别8.4%/3.1%/11.1%/-0.6%，同比分别-0.6pct/-0.5pct/-0.5pct/-0.6pct，收入规模持续提升带动费用率略降，其中研发费用依旧维持在10%以上高投入，保障中长期品类拓展。我们预计毛利率有望于Q2起逐步修复：1)伺服新品自研SOC芯片、编码器等，利润率比老产品更高；2)原材料进入降价通道；3)价格竞争仍存在，但相对22年预计有所趋缓。 新能源行业拉动高增，新产品放量毛利率边际改善：1)伺服：22年营收7.6亿，同比+15%(同期伺服行业同比-5%)，22年国内伺服销售额份额为3.4%、同比+0.6pct。下游结构中锂电、光伏、机器人等景气较高的先进制造业占比高，是伺服增长主要驱动力。2)PLC：22年营收1.2亿，同比+204%。增长较快得益于：1.伺服与PLC形成完整解决方案搭配销售，伺服带动PLC起量(尤其是新能源领域)；2.新一代PLC性能及价格优于上一代。PLC利润端因行业格局稳定、价格较伺服更稳，收入的规模效应带动毛利率同比+9.5pct。3)其他产品：规模上量的单品数控机床收入0.24亿，同比+127%。展望2023年，同样由锂电、光伏等新能源领域拉动增长，同时传统领域CAPEX有望于23H2企稳回升，我们预计公司工控业务有望实现同比+40%以上增长。 高研发带动公司向各工控层级产品扩张，可转债募投培育新的利润增长点：1)根据公司披露的研发项目，新品类涵盖信息层(PLM/ERP等工业软件)、驱动层(变频器、无刷、步进)、执行层(直驱电机、编码器)及下游整机(机床、SCARA机器人)。2)2023年4月，公司拟发行可转债募资7.5亿，结合自有资金，投资于高效工业传动系统及精密传动部件(5.6亿)、微型光储逆变器(2.2亿)及补流(2.1亿)。精密工业传动目标业务为高效工业电机、变频器(原有工控产品延伸)，以及精密导轨、丝杠等机械件(可提高机床零部件自给率)；光储微逆与工控产品在设计原理(均为电力电子技术)、物料(电子元器件共用率高)、生产工艺(SMT、DIP等)均较为相似，是合理的横向延伸。 盈利预测与投资评级：因新能源领域工控竞争相对激励、毛利率承压，我们下调2023-2024年归母净利润为1.58亿(-0.94)/2.22亿(-1.36)，预计2025年归母净利润为3.05亿，分别同比+75%/+40%/+37%，对应现价估值分别为35x、25x、18x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、竞争加剧、原材料涨价超预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安徐乔威研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为66.61%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.81亿，根据现价换算的预测PE为33.21。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级5家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为50.7。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，禾川科技(688320)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)
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